天风证券（601162）股份有限公司鲍荣富,王涛近期对亚玛顿（002623）进行研究并发布了研究报告《光伏玻璃回暖，22Q2盈利能力大幅提升》，本报告对亚玛顿给出买入评级，当前股价为44.31元。
(资料图)
亚玛顿
事件：①公司公布半年报，22H1实现收入/归母净利润14.69/0.43亿元，同比+67.63%/+84.65%，实现扣非归母净利润0.28亿元，同比上升163.42%。其中Q2单季度实现收入7.64亿元，同比+154.64%，归母净利润0.32亿元，同比扭亏。②公告设立亚玛顿高清显示子公司，完成光电显示领域垂直产业一体化布局。
组件拖累整体业绩，光伏玻璃业务向好
分业务看，22H1光伏玻璃、组件、电力、电子玻璃营收分别为13.55、0.19、0.28、0.51亿元，yoy+79.26%/-56.64%/+17.35%/+29.96%；毛利率分别为7.66%/-66%/37.48%/-15.59%，同比-1.37/-49.95/+2.68/-12.44pct。公司不具备组件制造垂直一体化的优势，成本竞争优势较弱，因此营收、毛利率降幅均较大。
光伏玻璃方面，根据Q1的测算，我们预计Q2光伏玻璃营收7.45亿元，根据卓创数据，我们测算22Q2公司光伏玻璃均价20.8元/平米（不含税），对应销量3577万平（22H1累计销量6813万平），Q2盈利预计环比有所回暖。综上，22Q2公司实现毛利率9.38%，环比上升4.39pct。全年来看，公司仍计划全年出货保底1.2亿平方米，产品结构预计≤2.0毫米光伏玻璃的出货占比70%，传统光伏玻璃的出货量占比为30%。
期间费用率大幅下降，Q2盈利能力环比回升
22H1公司期间费用率5%，同比下降2.8pct，主要系管理费用率下降1.17pct所致，公司实现净利率3%，同比上升0.2pct。其中，Q2净利率4.31%，环比提升2.66pct。22Q2公司CFO0.76亿元，结束过去三个季度为负的境况。
超薄光伏玻璃签长单，优势转化盈利可期
公司此前与天合签订3.375亿平米1.6mm玻璃长单，从订单情况看，预计公司后续1.6mm规格出货有望稳定，粗略测算明年1.6mm出货占比将达到50%，随出货结构改变盈利水平预计仍有较大提升空间。原片端，凤阳硅谷后续四座1000吨日熔量窑炉将分期两期实施建设，一期2座目前已在进行基础建设，计划2023年底投产；二期2座1000t/d窑炉计划2024年底或2025年上半年投产，未来7座窑炉的产能将达到3-3.5亿平方米。
盈利预测：公司为特斯拉合格太阳能瓦片供应商，solarroof预计在Q4继续安装太阳能屋顶，同时正在开发3.5版本，公司后续屋顶订单有望恢复。考虑到上半年组件业务和电子玻璃亏损，我们下调22年盈利预测1.3亿元（前值1.8亿元），考虑到后续特斯拉有望带来更高业绩弹性，上调公司23-24年归母净利润3.2/4.7亿元（前值3.1/4.5亿元），维持“买入”评级。
风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券王涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为28.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.79亿，根据现价换算的预测PE为49.3。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为45.18。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，亚玛顿（002623）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
