一、行情回顾：持续下行跌破十万关口
9月下旬以来，碳酸锂期货与现货价格联袂走弱。广期所碳酸锂加权合约自9月162020元/吨的反弹高点持续回落，并于10月连续跌破10万元/吨、9万元/吨关口，最新收于87900元/吨附近，较6月初创下的年内高点209080元/吨累计回落近58%，较9月反弹高点回落约46%；电池级碳酸锂现货均价亦同步跌至9.5万元/吨下方，期现价格共振下行，暂未出现明确的止跌企稳信号；期现价格同步回落，期货保持贴水结构，一方面表明现货主动杀跌意愿相对有限、下游对低价资源仍有承接，另一方面也反映盘面仍在提前计价远期供需宽松。
本轮下跌最直接的驱动，是远期供需宽松预期的显著强化。一方面，国内盐湖提锂步入季节性高产期、9月产量同比增长逾八成，江西锂云母虽受矿权整顿约束、复产预期尚未在产量上兑现，但悬而未落的复产预期本身就构成压制，国内供给端远期增量路径清晰；另一方面，南美盐湖锂盐及津巴布韦锂精矿进口到港持续放量，进口增量进一步夯实了市场对远期供给宽松的判断。在此预期下，远月合约承压最为明显，盘面定价重心不断下移，前期依赖“供给偏紧”叙事的多头逻辑被显著削弱。需求侧同步转弱，进入四季度后锂电排产增速明显放缓，11月电池排产环比由正转负（大东时代口径环比下降约5%），储能排产亦现走弱迹象，下游采购意愿下降、补库节奏延后，需求预期的边际下修与供给宽松预期形成共振，进一步压低盘面定价锚。
(资料图片仅供参考)
与此同时，宏观与商品整体风险偏好的回落构成了重要的外部压制。除油化工品外，工业品板块在阶段内共振走弱，市场避险情绪升温，高波动、高弹性的碳酸锂首当其冲。商品情绪转弱使得原本就脆弱的锂价更易受到利空消息冲击，任何关于供给增量的边际信息都会被盘面放大解读。
资金面方面，前期碳酸锂在反弹高位积累了较大的多头浮盈，随着预期转向，获利了结意愿强烈，盘面缺乏新增买盘承接，空头顺势增仓打压，持仓结构由多空均衡快速转向空头主导，资金行为的自我强化，使得价格在跌破关键技术位后加速下行。
二、基本面分析：弱现实（紧平衡）与弱预期（远期宽松）并存
1、供给端（国内与进口）：产量高位，进口增量明确
国内供给方面，碳酸锂产量维持高位且同比大幅增长。2026年9月国内碳酸锂产量约11.4万吨，同比增长约38%，1—9月累计产量约91万吨，同比增加近四成；10月产量未出，钢联此前预估排产量在11.6万吨附近，供给端高位运行的态势短期难以逆转。分工艺看，锂辉石提锂月产量稳定在6.2万—6.7万吨，月均约6.3万吨，较2025年月均约4.2万吨显著抬升，一体化企业依托原料自给维持较好利润；锂云母提锂受矿权整顿影响产量不升反降，2026年月均仅约1.2万吨，较2025年月均约1.8万吨收缩约三分之一，市场预期的云母复产尚未在产量数据上兑现，构成四季度至明年的潜在供给弹性；盐湖提锂月产量自年初的1.4万吨左右逐月抬升至9月的2.2万吨附近，同比增长逾八成。整体看，国内现实供给高位，云母复产等潜在增量虽未落地，但方向上主导了宽松预期。
进口端增量更为明确，这是压制远月预期的关键。南美盐湖锂盐（智利、阿根廷）出口保持高位，到港量稳定；津巴布韦锂精矿在出口限制解除、配额发放后持续发运，到港放量逐步兑现。进口与国内高产的双重增量，使市场对今冬明春供给宽松的预期持续强化，也成为盘面“弱预期”定价的核心源头。
2、需求端：动力与储能双轮驱动，刚需仍在但增长出现下滑
需求现实端并未出现垮塌，动力与储能双轮驱动格局延续。2026年9月国内锂电池产量约237.8GWh，同比增长近六成，但环比基本持平；1—9月累计产量约1750GWh，其中磷酸铁锂电池是绝对主力，9月产量约202GWh，同比增长约七成，占锂电池总产量的85%左右；三元电池产量回落至35GWh。电池端的高排产对碳酸锂形成刚性消耗，需求并未因价格下行而断崖式收缩，但增长出现颓势。
动力电池方面，新能源车产销保持增长，动力电池装车量维持高位。9月新能源车产量约181万辆，同比增长约12%、保持历史同期高位，1—9月累计产量约1254万辆，新能源渗透率已逼近50%；动力电池装车量同步保持高位，2026年1—9月合计约576GWh，同比大幅增长，其中9月单月装车量约87.2GWh创同期与年内新高，动力电池作为第一大需求源的地位稳固，对碳酸锂形成最直接的消耗拉动。
单车带电量的持续提升是动力电池需求韧性的关键支撑：《2026—2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求》将插混车型纯电续航门槛大幅提高，中大型高端车型占比上升，新能源重卡与工程车渗透率飙升，均显著抬升单位车辆带电需求，部分弥补了销量增速的放缓，使动力电池需求在销量承压时仍具弹性。
储能方面，储能是需求端另一核心支柱，但边际转弱信号正在显现。据SMM数据，2026年1—9月储能电芯产量同比增长96%至696.87GWh，1—9月储能电芯出口同比增长46%至103.1GWh，储能景气度对碳酸锂需求形成重要托底；然而SMM预计10月储能排产环比仅增约5.3%、且存在下修可能，11月排产或出现小幅下滑。国内峰谷价差持续收窄、容量电价等支撑性政策尚未完全落地，储能经济性承压，订单虽仍饱满但客户提货速度放缓，反映终端需求预期已悄然走弱，储能对碳酸锂的托底力度边际减弱。
从排产与实际产量看，10月锂电（动力+储能+消费）排产仍处历史高位，但增速放缓、并于11月出现向下拐点，这是本轮盘面跌破10万关口的重要诱因。据SMM预估，10月电池总产量环比增长约6%至320.4GWh（其中磷酸铁锂约270.85GWh、环比+7%，三元约41.32GWh、环比+4%；分用途看储能电池约100.22GWh、环比+5%，动力磷酸铁锂约169.1GWh、环比+8%），大东时代口径下10月电池排产环比增长约3.9%，各环节环比延续正增长但增速较前期明显放缓、普遍落在0%—5%区间，而11月电池排产环比下降约5%，为年内首次月度环比转负；SMM亦提示储能排产11月可能出现小幅下滑。下游排产转弱、电池厂订单减少与预期转悲观，直接削弱了原料采购意愿，使盘面定价锚提前交易远期宽松。
3、库存：全环节持续去化，冶炼厂库存低位
库存端全环节延续去化。碳酸锂社会库存自年初的11万吨左右持续降至5.1万吨附近，累计去化超五成，绝对水平远低于2025年同期的13万吨上方；上游冶炼厂库存降至7500吨附近，较年初的1.9万吨去化约六成，处于有数据以来的最低区域，反映冶炼厂出货意愿强、库存持续向中下游转移，一旦需求回暖或供给端出现扰动，上游可自由支配的货源极为有限；下游库存自年中5.2万吨左右的高位回落至2.9万吨附近，表明下游以按需采购、消耗厂内库存为主，补库意愿被价格预期压制；贸易商等中间环节库存自年初的5.5万吨大幅去化至1.4万—1.5万吨附近，降幅约七成。整体看，全链条低库存与“持续去库”是当前基本面主要支撑，也是预期交易完毕后价格反弹的主要驱动。
4、成本支撑与利润分化
成本端对价格形成一定支撑，但支撑厚度有限且随矿价波动。盘面加权合约已下探至9万元/吨附近，该价格已逼近甚至跌破部分高成本产能的现金成本线：外采锂辉石的非一体化提锂、锂云母提锂等工艺在当前价格下利润被大幅压缩，部分边际产能已面临减产或检修压力，成本支撑在10万下方逐步显现。与之相对，盐湖提锂及一体化锂辉石企业依托低原料成本仍保有利润空间，供给收缩更多体现在高成本边际产能而非全行业。需警惕的是，若锂精矿等原料价格随锂盐同步下行，成本支撑中枢亦将下移，成本底并非刚性。因此，成本端提供的是“缓冲垫”而非“硬底部”，其支撑力度取决于矿价与边际产能的减产兑现。
三、技术面与资金面：空头主导下弱势未改，关注边际变化
技术面上，碳酸锂加权合约日线级别仍处于单边下跌趋势中，均线系统全面空头排列，MACD双线深处零轴下方、RSI低位运行，暂未出现明确的底部反转信号。从关键位置看，10万元/吨整数关口在跌破后由支撑转为压力，下方则需关注9万元/吨整数关口是否会出现博弈及上市以来低位区域的承接力度。总体看，技术面尚未确认企稳，抄底需等待明确的右侧信号。
资金面上，本轮下行由空头增仓与多头离场共同驱动，前20席位净持仓转向空头主导，产业与机构资金偏空配置；加权合约持仓量维持在73万手上方的历史高位区，庞大持仓意味着多空分歧巨大，也意味着一旦预期反转，行情向上弹性和向下惯性都会被放大。最新交易日盘面已出现约1.8万手的空头减仓，空头动能呈现边际衰减的初步迹象，但尚不足以确认资金面拐点。建议密切跟踪主力合约持仓排名、净持仓方向及仓量配合，将资金信号作为判断底部与节奏的核心参考。
四、总结与展望：下游排产转弱，弱预期下的谨慎抄底
综合来看，碳酸锂当前处于由弱预期主导，主要体现在国内盐湖高产、江西云母复产预期、进口锂资源到港放量，使市场对远期供需平衡表的预期由紧转松，盘面定价锚锚定在远期宽松之上，弱预期持续压制，但全环节库存持续去化、下游刚需仍在、部分高成本产能逼近现金成本线，基本面并未完全崩塌。近期来看，在远期宽松预期未被证伪、资金面未现拐点之前，价格大概率在9万关口附近维持弱势震荡，超跌后或有技术性反弹但空间受限，不宜视为趋势反转，建议以观望与短线为主，重点关注技术面是否出现止跌信号及资金面空头是否延续减仓。中期核心矛盾仍是“持续去库的现实”与“远期宽松的预期”之争。若进口到港与复产如期放量、去库斜率放缓，弱预期将继续主导，价格或考验下方成本支撑；若出现供给扰动、去库超预期或下游集中补库，则存在估值修复机会。我们对11月维持“底部震荡、重心偏弱”的判断，趋势性做多仍需等待基本面或资金面的明确拐点。操作上，淡化单纯的方向博弈，更加关注技术面与资金面信号，谨慎抄底，套利方面，关注合约间月差结构：若远期宽松预期主导、近强远弱，可关注正套（多近月、空远月）机会。仅供参考。
长安期货：张晨
2026年11月2日
